债券市场1：债券对美元指数的影响

债券对美元指数的影响。

近期有很多的头条新闻关注着美国财政部在未来几年的融资方式。而美联储，作为美国的央行，其章程任务是对就业和通货膨胀问题进行控制。美国国债是FED对经济调控的一个主要控制工具。这里，我们新视野的主要合伙人Young Liu和一个高级资产管理经理Winson，将为我们介绍一些国债市场的构架和原理。

介绍

债券可能是目前金融市场里最容易理解的产品。相比其他证券产品，它们只是一个非常基本格式的简单借贷证卷。打个简单的比喻，债券其实好比我们的借条。不同于朋友之间的借钱，这种借贷需要支付利息。比如你借给我10000美元，一年期偿还，那么在12个月后，我需向你支付本金和利息。我们将这种协议以书面形式写下，在协议里注明：我欠你10000美元，加利息，一年期偿还。假如利息是5%，那么在一年后，我需付你10500美元：10000美元的本金加利息 500美元。债券其实就是贷款，不同于一般浮动利率的贷款，其需注明：面值，到期时间，以及固定的利息率（即COUPON RATE）。

当我们购买债券时，我们与借款人就是简单的借贷关系，不管他们是个人，公司，还是政府，我们都将获得利息。而美国国债无非就是由美国政府发行的借贷票据，其保证在一定的时间内，他们将按时支付利息和本金。而美联储则利用资金和对利率的控制来为政府开支融资。由于美国国债目前还被认为是最安全的国债，所以其也是最容易套现的国债（T-NOTE)。美联储设定的标准利率直接影响债券市场表现。因为利率变动会影响到已发行债卷的交易值，所以债卷市场对短期利率变动和利率变动预期十分敏感。

债卷市场上又属10年期美国国债对美国经济的影响最大。原因在于其直接影响长期利率。虽然美联储能控制隔夜拆借利率，但长期性利息，如长期融资利息率，房地产按揭利率，都主要建立在10年期美国国债的收益率溢价上。换言之，10年期国债的收益间接决定了抵押贷款利率，长期投资和贷款的起点。

如果今天我们通过购买10000美元10年期的美国国债借钱给美国政府，面值年利率为5 %。这样美国政府欠我们10000美元本金外加每年500美元的利息。但如果FED将短期利率从5%减少到4%，这虽然不会对我们的贷款有任何影响，但从某种意义来说，债券的价值已经变化了。假如市场上其他人也在寻找固定收益投资，但他们可购买的新国债只会有4 %的面值年利率，即每年400美元的利息。很明显，我们的债卷比其他人的债卷收益好。所以，其他人可能会尝试收购我们的债卷，而不是去购买较低利息率的新国债。由于我们的债卷在10年内比眼下4%债卷每年多收1%，也就是100美元的利息。那么10年下来是1000美元。所以市场以11000美元收购我们手头的债卷才是合理的。

在面对这种情况的时候，我们可以接受11000美元的收购提议，立即获得10 %的利润，或者拒绝这项交易而继续持有手头上的债卷，在未来10年里继续收取每年5%的利息。虽然相比其他人的4 %，这仍然不错，但这个假设是在一个比较单一的市场情况下。标准利率可以上涨或下跌，我们所假设的情况是利率下降从而提高我们所持有债卷的交易价值；而在利率上升时，我们债券的交易价值会下跌。因为如果利率上升至6 %，那么我们利率为5 %的债券将损失交易价值。没有人会希望再持有5%的债卷，因为市场上人们可以购买到新的6%利率的债卷。那么我们如果考虑在市场上出售我们手上的债卷，其价格将降低，可能下跌至9370美元左右（而不是我们一早支付的10000美元）。只有在这个价格上人们才可能考虑购买我们手上利息较少的债卷。

所以在抛开其他所有经济和财政因素的情况下：下降的利率等于债券的交易价值增加。而上涨的利率等于债券的交易价值减少。

因此美联储在控制隔夜贷款利率的增减时也同样控制着国债的流动。当利率需要走高时美联储回购国债而减少其市场的流动性，而推高了债卷的收益率。增加收益率等同于较高的市场利率，并降低债券的交易价值。而当美联储需要下调利率时，其将出售的国债，从而增加市场的流动性，使更多的钱可用来融入经济活动中。这降低了债卷的收益率，也同时降低市场利率。也使债券的交易价值上升。这样的情况下，美联储出售的债券而收回现金为下一个利率周期时的使用作为储备。

全球化框架下的利率机制其是一个世界各种货币资本流动的内在机理。企业，政府和投资者总是设法提高回报率，同时降低风险，由于美国国债被认为是无风险的投资。因此，当美国国债收益率比其他国家的债卷收益率（在一般情况下，我们参照10年期国债）的增加要大时，美元往往上涨。因为这意味着高回报同时更低的风险，就如我们在文章前面提到的债卷收益率上涨时，债卷的内在交易价值是降低的，反之亦然。

而短期债券 （以2年期国债为例），在利率变动时不会受太多影响。短期债券通常是追求固定的利息收益，所以大部分二年期债卷持有者本身并不追求资本收益或价格波动。期限较长的债券价值（ 以10年期美国国债为例）浮动要大很多，因为他们更倾向跟寻利率的波动。长期债券，如三十年期国债则会有更大的价值波动。

在一般情况下美元汇率与国债收益率有相当的关联，因为国债收益率较高时，美元汇率很容易升值，因为外国投资者此时会利用这样的机会购买美元计价的美国国债（如我们之前所说高回报低风险原理）。反之，国债收益率下跌时，美元将很难有任何升值空间，因为一方面市场预记利率可能将很快下降;另一方面之前的高回报低风险的情况这里将不存在，使得外国买单也减少。所以在相对的低利率环境下，一国货币普遍会贬值。

由于08年金融危机时引起的市场的混乱，所有资金都在去杠杆，避风险，但那时的美国国债的利率是向下趋势的。所以在定量宽松的货币政策下，我们所讨论的美元汇率与债卷收益率的关系则需更详细的分析。

待续。。。

华尔街卷走利润后，美国还剩点什么？

美国联邦储备委员会在2008年9月21日晚间宣布，批准了高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。而高盛和大摩的转型，意味着“长久以来世人熟知的华尔街的终结”。但华尔街还远远没有完结，反而有迹象显示，他们又在推倒重来。

1976年牙买加协定被签署后，布雷顿森林体系正式结束，美元不再将黄金作为其发行的储备资产。这使40多年来发行的美钞被标记为：Legal Tender。也就是说美元可以按美联储意愿发行。如果你有兴趣翻一翻高盛，黑石两家公司的历史记录，你就会发现他们的崛起都发生在过去30多年中。抛开他们成功的特性，实际上现代金融的主要发展时段也就在过去30年内。金融危机确实让很多金融机构倒闭，但也同样让一些剩下的变得更强，更有侵略性。


当前中央银行的低利率和资金的注入，让银行和金融机构享受了巨大利率曲线的好处，与此同时，实体经济只在很特殊的个例中得到了略微受益。目前的现实是，经济中存在着因收购一些倒闭金融资产残骸而得到以百亿美元计的“意外收入”的金融机构（大部分受惠于近期会计准则的调整）；同时实体经济中失业率继续快速增加。似乎不管是在泡沫膨胀期还是泡沫刺破后，当今的经济体系中，华尔街所代表的金融业都从没改变过其敲骨吸髓的操作方式。

一个最好的例子就是通用汽车。通用的破产虽被记录为一个历史性低谷，但这在华尔街看来应该是另外一回事。目前为止，美国纳税人为两大汽车公司的技术破产也投入了接近1000亿美元的资金，可据预计有接近25%的钱会通过各种咨询和法律费用而流向华尔街！而在通用和克莱斯勒的财务重组中也会有华尔街机构参与进来，再考虑到之后的新股发行，以及汽车消费融资，每一个部分都散发着汽车企业尸体血腥味的利润。何况政府的介入已经基本保证了所用费用都会被实际支付。这就和政府救助AIG时所出现的情况如出一辙，政府为救助AIG的1700亿美元资金中大概有400亿以其他形式转到了AIG的对手如：高盛（AIG还闹出了臭名昭著的“薪酬门”）。

其实汽车企业一直是华尔街的奶牛。近几年中，由于资金运转的问题，3 大汽车厂每年都向华尔街支付一大笔服务费用。来自路透社的数据显示，仅05年一年，通用一家公司就为其债卷的发行而支付了1.87亿美元的费用。当然这并不影响华尔街机构在汽车行业面临困难时将其行业债卷评级一步步调低，使得车厂的处境雪上加霜。

另一个例子就如黑石集团，在去年贝尔斯登破产案中，黑石集团扮演了独一无二的角色。它先被摩根大通聘请去评估贝尔斯登的资产，然后又被美联储聘请评估和出售贝尔斯登一笔 300亿美元的抵押债券，买主则是摩根大通。另外，据说黑石集团仅在为美联储咨询中就可能收获了7100万美元，这还是折扣价。黑石的例子显示华尔街在对政府的政策中起到什么样的导向影响。他们知道美联储什么时候、用什么价格出售资产的信息，同时它又和全球的金融机构有着错综复杂的联系。

其实我们应该早就习以为常了，从现代金融体系开始膨胀，繁荣，到近期体系的接近崩溃，一切都是这么发展的。华尔街不会在乎利润的来源，安然破产案就是一个经典的例子，其每84.53美元资产的清算就为华尔街产生1美元的营收。

投资界传奇人物索罗斯曾在08年金融危机后的一个访谈中非常真诚的说到：在过去的30多年来，真正从这个时代得到利益的不是普通工人，农民，更不是所谓的中层白领，真正赢家只有类似他那样的金融大亨。

无论世界实体经济是否马上从萧条中复苏而再次走上康庄大道，还是将继续挣扎于失业率高企，消费低迷的困境中，华尔街的利润都是有保证的。只是我们不禁要问：在华尔街卷走利润后，美国还剩点什么？

开IG账户附免费TRADESENSE培训，培训期间您将可以取得使用小于一般交易合约的实战经验。