General thought about GM's problem

Commercial paper market has experienced some extreme short pain since Lehman Brother's collapse. Did the GM experience problem in commercial paper market? The answer is definitive. Nevertheless, GM had the problem not just in CP market but every angle of its operation. And it had been in the trouble not just last tree months but almost the last three years.

Some say, company in magnitude of GM shall never fall, they maybe right!? Because neither American politician nor individual would willing to see that in reality. And they can't afford to allowing that too. Current Bush administration will certainly leave this problem to President Obama in excuse of "free market belief". So GM leader probably already got the plan to hold on for the rescue from next U.S government.

It is not my personal interest to guessing the "holding on" plan. However, just wanna waken some ridiculous outsider rescue fantasy---no need to worry about them(GM and two others)! When next US government got a firm grip on GM's reconstruction, we will see a guaranteed 6 months glory in US stock market

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未来7-8年中国如何更加有所做为

俄国篇

格鲁吉亚的总统是不是个古惑仔，很难说！他突然发动一场毫无胜卷的“种族清洗”-claim by Russia，还居然把时间选在是奥运会的开幕日（难道古惑仔都只信888？）其时间和方式都是细心筹划了（虽然不太可能是他自己的策划，比如冲突地区发现的美国特工和美式武器的应用，还有之前俄罗斯与美国就反导雷达站强硬对持都表明他的幕后有人）.于是通过这个问题的讨论，我们没了解到他是不是古惑仔，但肯定了他只是个马仔。

小布什总统称他在与普京之前的交往中，他曾在对视中从普京总统的眼里深处看到了灵魂（希拉里女士说普京是KGB不应该会有灵魂）那他看没看到呢？个人觉得他可能是看到了，只不过看到的 只是灵魂一处的投影，但一处投影不能理解为整个森林的。就连热恋时如胶似漆的恋人都不能否定未来发生冲突的可能性，何况两个在2战后有着悠久对抗历史的两个利益对角？如果说小布什和普京有什么相似的话，那就是他们都与其本国历史上某领袖极为相似。比如布什很像胡佛（当然他肯定也有点像他爹）而普 京就像是彼得大帝。写到这，我们基本可以肯定：美国已经在走下坡路了，不管他还能延续多久他的夕阳辉煌，可以确认的是他的巅峰已经过去。有的人说美国其实 在07年的次贷后就开始不行了，没错，但美国人利用全世界的钱给他的穷人们造房子，提前进行全民中产化，也实在也得了不少好处。当然也有人说是俄罗斯找 抽，气势汹汹的叫阎要放弃美元结算油气、进行导弹发射（怎么样，你美国人建了反导台也搞不定我们的）美国人不出口气咋行？即便气出不成也可以把欧盟和俄罗 斯的关系搞僵啊！是的，格鲁吉亚的问题挑起了欧洲对俄罗斯的戒心。但从地缘上来讲俄罗斯跟欧洲隔的近，又提供40%的天然气，所以只要俄罗斯处理的有技 巧，美国人的算盘是一点都打不响了（现实看来也是如此）。而且北约、欧共体的东扩基本可以打停了，因为他们的章程都规定一成员国出事，全组织掏枪。这样你 还敢让格鲁吉亚，乌克兰这些国家加进来？！所以与其说是俄国人找来抽，不如说他有可能是引美国人来这么一手的。这个世界就是这样，此消彼长，虽然格鲁吉亚 冲突的具体效果很难衡量，但可以肯定老毛子是一心跟美国人眸上了。而且现在直接开辟场子到美国后院-是谓有来无往非礼也！

现在金融危机中美国国内一片狼藉，经济成了唯一的话题。民主党人基本肯定是要上台的。我们马上也要接受一个晒得比较黑的人来领导这个世界第一国。奥巴马上 任后，至少还要面对普京3-4年更或是7-8年。一个把达尔富问题天天提在嘴边精英一般来说，他在国内和世界上都会更POPULAR.如果说美国现行的救 市政策可以简单的称为：国有化，不如说是社会主义化，而这种国有化行径会在奥巴马的任上继续和强化。这样一个头牌的资本主义国家就被社会主义化了。这是多 么美好的事啊！（马克思先生可能因此而从墓地里跳出来，资本论没白写啦！！！）当然，当他了解到发生在苏联和那个东方古国的经历后可能又会决定躺回墓地里 去。However,在国际政治角力中一个资本主义国家被共产化就好比一头狼被羊化，它在接下来的舞台上对上狼性话的羊。如果引用那个比萨科齐还矮的法国 著名领袖拿破仑的话：一群被羊领导的狮子敌不过一群被狮子领导的羊。所以可以肯定，接下来的3-4年内，世界形势仍会是“此”消“彼”长。也完全有理由相 信，那个此会包括美国，但那个“彼”会不会包括中国？

到这里我们可千万别以为美国人就会韬光养晦，接下来一心一意搞经济，搞存款，来还债。对不起，没这种事，即便社会主义化了，也没门！！！想想那句话是谁说的“ 借个100个人1万块是借贷人的问题，借给一个人100万就是银行的问题”。对了，是个美国人，还是个得过诺贝尔奖的。再想想格林斯潘在回答关于人民币盯 上一览子货币，美元怎么办的问题时，他怎么说的,他说中国人不敢掏售美金！这里说个个人对雷曼兄弟破产的看法。众所周知，雷曼是商业票据市场的大力士，而 老实说救一个雷曼也花不了美国财政部和美联储多少钱。为啥就硬不肯？难道是因为雷曼的CDO,CDS不够多，非的要想AIG,BEAR STERN那样上万亿垮不的得才救？又或是因为雷曼是保尔森原来所在高盛的竞争对手？但还有一些更详细的信息需要被考虑进去，当时在雷曼可能要被关门前发 生了：1.美联储叫各国央行一起采取行动，其余的央行都没答应，只说支持美国的救市。2.LEHMAN BROTHER在透出消息要倒闭前，雷曼英国和欧洲部门两个加起来给雷曼总部汇了近180亿美金，当然这180亿肯定还是不够。3.很多的欧洲商业银行都 主要用商业票据当作来一个主要的融资渠道。
于是乎雷曼一垮了后，我们接着就看到在欧洲出现N多银行有资金问题（当然美国大企业也出现了这种问题，但记住这些是企业，企业少钱还可以拖，银行可资金可 是断不得链的），然后就是一片一片的国有化,欧洲央行也因此得跟着美国人一起注资一起降息（美联储还后降息）。怎么样，欧洲人看明白了吗？想置身事外，门 都没有！！！雷曼的CEO虽然可恶（比如他在一位议员对他在把雷曼搞成这样时还拿4亿美金分红时，纠正说他只拿了3亿6千万，那样子确实很讨厌，也难怪有 人打他）在国会作证也没说什么好话，但他应该是很清楚的---雷曼被财政部和FED当炸弹去炸欧洲大坝了。看清楚，这就是美国人的金融手段，这手段还被他 们代代相传！！！

那么接下来我们就进入正文（这么久才到正文啊？）
其实所有的讲来讲去，最重要的就是美元结算问题。现在的美国基本把中国的外汇储备当他们的Risk free treasury money在用。当前3个月长度的美国财政部票据利率在0-0.5之间，而TED即美财政部票据利率与LIBOR银行之间隔夜拆接率之间的差现在至少都3.5的差别！3.5啊，也就是说市场上借钱，起码4%（虽说风险层次不是那么一样，可在这次金融危机不是就是教育我们关于风险事件的机率吗。机率之所以称为机率就是说它现实意义并非至关重要，比方怀孕率为万分之一的妇女可能接连怀上几胎，而这并不影响机率的正确性，与此同时机率的微小也并不影响现实的存在，既然何必拘泥于概率的测算中？），这是在免费利用中国人民的血汗钱！而且美联储只会继续减息，人民币也会作为安全货币继续升值，也就是说那些外汇储备既拿着最低的回报率还在不断贬值。再给个例子，BLACKSTONE也叫黑石从CIC中国投资公司 手上拿走30亿美金，中投得到9.4%的无投票权股。而现在黑石的股东们却只对黑石可能在中国的投资回报有着殷切希望。既然外汇储备被那么廉价的利用+一个全世界这么权威的私募都这 么看好中国的资产回报，那么为什么我们的外汇储备不能买回些现在有困难的美国大型企业在中国投资的股份呢？跟着美国一起搞国有化嘛。现在通用电气，通用汽车都有这类问题，我们可以买回他们在中国投资的股权啊？还是算了，一些会觉得这是YY之话；可是就像弗洛伊德说梦是可以揭示我们的潜意识一样，YY的话一样揭示着我们心底对中华民族再次崛起的深深渴望。如果说买回跨国公司在中国投资的股权太难的话，在实际操作上，还可以用可转换债卷，优先股之类，总之在当今金融市场转动如此发达的时代，我们不能把实际操作性当借口（更不要把破坏自由市场放在嘴边），因为只要有决心，一切皆有可能。（世界头号自由市场教条的美国也正在用破坏“自由市场”的方式弥补其自由金融业之前在全世界范围造的孽，其实美国从来就不是一个他自己所说的纯free market mechanism 的国家，比如美联储多印出的纸钞都被调控方式控制在非美国内部市场进行流通，比如中国手上的美国国债，根本很难用来在美国国内进行大范围的企业并购，因为它有国家安全法，反托拉斯法可以完全捆绑外资手脚。换个比方说：在现在烂环境下的烂行业里，中国人要想买大摩可以，高盛你就肯定买不到。也就是说，中国那以万亿记美元的处理困难很多，1.根本没有现存地方可以直接换过去，直接换根本无可能性，2.也没有什么可能花去，别嫌奥运会贵，拜托！那才花了200亿美金，以现在的外汇储备，你还可以办上百次；想用贸易逆差用掉也没可能，普通的美国生产，中国平均消费水平也不是很吃得消，当然农产品不算那是有很多补贴的，劳动力价格差距还是摆在那的而且根本变不了; 更不能真的想美国人割地还债, 你当它的核导弹.航母群是摆看。3.也没法用外储去买美国本土企业。其理由之前也分析了）更何况，中国作为现在为数不多的几个仍在增长的经济体，其市场的容量和继续可造性都无可比拟。如果有机会去量访现在世界级的职业CEO，问他们关于企业能力的看点在于哪？我想你得到的答案大致为1：增长。2效率。3资本市场的影响力。而2.3都是为1服务的。企业的增长靠什么？技术的革新，不，这属于效率方面。企业的增长最重要的在于其所在的市场！！！一个只有300万人的地方，你肯定不能一次卖的出1000万台电脑（假如每人在同一时间之需要一台电脑的话），同理你也就得不到1000万台电脑卖出的收入，而没有这些多出的收入就没办法进行技术投资，管理革新。那么，如果你是自豪的中国人，看到这里，那你就会大声欢呼：靠，我们是很多跨国企业的未来！如果，你是有清晰认识的企业家，你会了解只有真正在中国市场崛起的非垄断性企业（当然垄断的可以搞的成收购也有可以，不过代价是否值得，现实中就有平安保险为反面教材），才可能在未来在海外的成熟市场挤出站脚地（强调是才有可能，而且行业的性质不同，所存在的肯能性也不同，比如服装品牌等传统行业就不如通信设备，生物化工，新能源设备行业在未来全球同步性业务的竞争能力）这些具体的在下一篇里写。那么现行所存在的可行的保护措施其实真的不多，人民币从05年开始出现小范围的主动升值，到现在的大范围被动升值，已经告诉我们当经济体的量位到一定程度时，很多强制的宏观调控也是起不了多大作用的（即便人民币非“ 市场化”定价）。中国在现在不会出现大规模的外资撤资是因为现时的经济氛围和中国自身在全球化中所扮演角色，（金融危机，欧美经济停顿，通缩，投资人风险敏感系数增加和金融机构去杠杆话。资源类产品输出国经济都不再受青睐，而大型成品出口国家则成为避风港）但这都不代表以后不会。如果现在用外汇储备为在中国投资的外国大企业提供以股权为本的美元可转换债，1能满足一些欧美对中国在救市中政治要求。2.能获得相对现在更高的回报 3.能在未来外资大量撤离中国时，减少对汇率剧烈变化的影响。凡事预则立，不预则殆是中国的古话，即便这样的措施不能阻止未来世界经济周期的调整变化也可减少其在中国的影响。对于早已被绑架了的中国外汇储备剩下的技术上的补救和保护也今本只剩这一项了。


但在战略措施上中国就还有很多选择，（当然长期目的一个，就是为中华崛起而活动），而的活动主要点就在于：建立能源与粮食品的大区域贸易供给以及相适应的货币体系。这一切肯定离不开俄罗斯，当然东亚也是拉拢 点。只是东亚地区，有日本，有韩国，还有东盟所以很乱，想要和他们立马建起什么都不容易；东亚的现实是其的经济结构决定了其各国是持有美元储备最多的地区，也是美元铸币税最大的受害地区。在目前美国政府发行的2.67万多亿美元国债中，亚洲国家持有大约半数。其中，中国高达1.8万亿美元的外汇储备中，美元资产占比约60％。2008年，中国持有美国债券组合投资高达1.06万多亿美元；日本持有 1.0046万亿美元，韩国持有2396亿美元，均居全球前列。目前日益动荡的货币体制，使东亚千辛万苦获得的美元一夜之间大幅缩水，形成金融资本严重掠夺产业资本的局面。并且这一切都是在货币市场化的名义之下，使东亚各国有苦难言。亚洲区对亚元的需要已经不是以阵子的事情了，而通过早在1997年的金融危机，大家都已看透IMF国际货币基金组织的面孔。当时日本要求建立亚洲货币基金组织被否，于是2000年5月，东盟十国与中、日、韩三国在泰国清迈签署协议，根据该协议：东亚国家同意加强有关资本流动的数据及信息交换；建立区域救援网络；加强各国货币当局现有的合作框架。这一切都很让人欣慰，但欣慰的同时不要忽略现实操作的难度，而且东盟10国典型抱团，日本是美国典型附属国形象都意味着这个组织的一切都很虚幻，根基很容易被破坏。现实是至2000年以后的7-8年这个组织协议都没有太实际的进展，只到近来金融危机再度露出峥嵘面孔，才又一次被予以关注（虽说头痛医头，脚痛医脚是现代政府的主要特征之一）但现实就是：在现在的这个组织下很多的合作都只存在表面意义，也就是说想象欧元一样建亚元，在现实世界情况下很难！我们来了解一下问题的本质：为什么这么难呢？1.因为东亚各国情况各异，相似性不如欧元区。2内部竞争大，而且是同行同业的竞争，这种情况在欧元区没有像法国和西班牙是主要农业国，德国是制造业，英国是服务业（英国原本是加入欧元区的，可是被索洛斯给拉了出来）所以不存在强烈的内部竞争。这在东亚区完全不是一回事。3 。结构复杂，为什么是结构复杂：一.核心国之间历史上斗恶斗狠，历史遗留问题很多。二.相互间和有很多地理划分问题。三人员混杂，做生意的都知道三四个人合计一个事比两个人一起决定一件事要慢很多的，而且商量以后执行也会问题更多。所以，我个人对现在的中，日，韩加东盟十国能在一起做出一番什么事业，很有保留。 个人建议，中国在接下来的东亚活动中可以继续“表现”积极，但请将重心移往北方吧！有人会说，这样亚元岂不是泡汤了？恰恰相反，只有这样，亚元才稍微有点希望，因为只有中俄建立起以能源和粮食基础的货币体系时，那时即便没有统一的货币，却有了根本的贸易体系核心。那有人就会问：以能源和粮食为基础的体系，那岂不是俄罗斯都有了吗？还要中国干嘛. 确实，自从普京上台以后，俄罗斯就已着手能源和粮食两个基本点来开始稳住自身经济，而且大大致富。自1999年以来，俄罗斯GDP年平均增长率保持在7％左右，成为世界上经济增长最快的国家之一。能源方面细说一下，其已探明的石油原始可采储量约为310亿吨，探明天然气储量约为48万亿立方米，分别占世界石油和天然气剩余探明储量的6.5％和26.7％。俄罗斯天然气、煤炭、石油、铀的蕴藏量分别占世界45%、23%、12%、14%。而据估计，俄罗斯天然气储量为127万亿立方米，煤炭可采储量超过2000亿吨，实际探明诸量为1050亿吨，石油总储量约为440亿吨。到目前为止的前六年，由于能源价格的持续上涨，俄罗斯得益匪浅

待续。。。。我在SINA的博客更新比较快
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Risk aversion is ahead,,,somehow this time is different

随着澳币区的减息（一次1%，可谓下足猛料）；这样全世界算是送走房产泡沫迎来新的经济周期，而我们将在2000年后再次进入一轮大减息循环。 ECB和BOE are both very much in the similar track. 预计这个礼拜BOE很可能这周4便开始减息(基本上肯定）0.25至少-0。5（今天FT的报道：现在英国的银行连BIG FOURS都开始与政府讨论FUNDING的问题了）减息之后的英国将面临比欧洲要强力的多通货膨胀问题因为其经济强烈的依赖进口，而英镑汇率一路下行跌跌撞撞基本难以帮其抵消进口价格上涨压力。可以英国经济近20年的经济成果可以说已经被次贷卷走（当然人们也可以说它20年来除了炒房子和股票，啥都没做），一个强烈依赖金融和服务业的经济体可以说基本丧失了所有maneuverability，这一轮的金融危机可能对英国是致命的，它可能从此在发达国家内掉尾；因为即便下一轮的经济泡沫中，英国的金融业也很难分到一杯羹来让他重整。
再看看ECB，欧洲在上个季度进入了RECESSION（我个人觉得可能07年末，欧元区就已经进入滞涨情况，只是其不像美国有整体全面的数据来放映问题，至少西班牙的房地产市场当时就跟英国一样出现了强烈泡沫刺破的情况）欧元在TRICHET强烈抗通胀的语调下在07-08前半段不断攀升，（与其说是他是抗通货情节严重，不如说是欧元挑战美元霸主地位的盲目自大）上窜下跳的EURO可以说把蓬勃的德国发动机也拖累。 所以与其说欧洲现在面对的烂摊子是美国人SET UP的，不如说它们是自找。评价ECB次贷后monetary policies 基本的概括是：Wrong policies at wrong time base on wrong fundemental!!!(类似于一位美国将军在朝鲜战争后说的，哈）ECB 一再的强调CREDIT MARKET的crisis不会太影响实体经济，而在一轮又一轮WEAKER的数据面前仍然固守（很像吃了秤砣的王八），中国的一句古言：此一时，彼一时啊。后来还在RESCUE CHANNEL中加些乱七八糟的政策。 可以说在次贷初期，如果ECB调整政策（即便当时美元政策确实摆得八9不离十，比如软美元+高油价，输送膨胀），很多现在看到的问题，可能真的不会发生。 现在好，次贷过了1年多，发现一半烂资产全在EUROPEAN手里。 （这里不得不佩服美国的战略战术，一场明知俄罗斯会强烈反击而不可能会有实际效果的冲突。却完成了一席列的布局：欧元就像KORSOV科索窝战争后发生的一样，而能源价格一个对俄罗斯有强烈意义的产品价格从140回到了现在的90---只可惜我们的空单在100就了结了，不然奖金会来的跟猛烈一点）现在ECB什么也说不得，减息吧，让减息来的更猛烈点吧，反正现在汇率已PRICE大概50%的可能0.25的减息（11月6号）
接着可以预见的是，FED在8000亿的救市法案后，由于实体经济和为政府财政负担考虑，它都会减息，只是不确定是否要熬在ECB之后？（因为FED接下来的一次VOTE为本月29号）。个人认为，美元由于现在INFLOW的问题，FED不能随便打击积极性，所以基本上可以排除它在ECB之前减息。
那么在这么一个系列减息的篇章里，能选择什么货币呢？黄金？不错的选择，只是涨得太慢（当然你如果一些WISEMAN一样在9月末买入了的话，你大概不会太反感现在的这个价位）黄金可以是中长期的选择。 日元？也不错，如果你入市早，也应该赚个满盆了，只是现在的价位入市，你可能随时需要心脏起搏器。GEPPY（GBP/JPY)我们预计可能可以看到160----！！！！但是别用OPTION交易，FORWARD CONTRACT就很好，很强大了

The revised rescue plan will be approved by congress!!!

So far we have learned that U.S senators had majority favour voting for the revised rescue plan on Wednesday. The vote count: 74 for/25 against. However, the approval then was not "over" cheerished by the financial market. At the monment, the market and almost everyone is awaiting for the voting in the congress house which is set to took place at friday night(est).

On thursday,(yesterday) every pieces of disclose economic data mostly from US and Europe shows negative economic development. U.S congresses will have to pass the bill! This is only the piece of hope for the deep-illed global financial system. Althought, some news indicates that not everyone of House of Representative are happy with the revised plan.(some traditional tracking record may even signal rejection vote) Nevertheless, there are too much in the stake this time.

My prediction is that they will pass it! and i am very confident with this prediction. I believe this plan will "heal" a lot of short term pain in current situation(e.g. it will help corporate financing, at least some commercial paper sale; banks will also recover a lot of confidence later on, so will the consumers). However the long term effect remain too be seen. I guess we will see FED cutting rate to help fiscal debt later on(rather than some suggestded raise). So it would hurt dollar bulls a little,not a lot(this time because reccession and banking problem shift to Europe：it is said that more than half of problemed secondary mortgage collteral are held in european banks!!!). Commodity price will pick some, mainly the gold, Crude will be start to pick in late of 2009 (at that time economic activities would have covered some, inflation will then again start become some long term problem for us.

what a great deal! History is keeping repeating itself in similar term, isnt it? 30 years ago, When US economic came across some difficulty, japanese paid for American. This time is similar, but isn't everyone paying for the US housing bubble? Somehow, European may have to pay more.

LetS Switch to the political contest: Will Barack Obama be next U.S president? Yeah, pretty much a sure thing now. So let's bet 20 bulks on it, because in current eco evironment any chance for extra cash are irresistable..........

03/oct/08

一篇关于Paulson7000亿美金救市的评论（转载）

为什么PAULSON的计划可能会是对的，又为什么可能会出错。

首先，让我表明我的立场。那些银行犯了弥天大错。
　　虽然许多严肃的经济学家多年以来一直在警告，信贷膨胀和房价泡沫的结局可能是眼泪，但是被贪婪和短期技术分析蒙住了眼睛的银行家们仍然一往无前。一年多前，当他们鲁莽创造出来的借贷和证券化的混合物当着他们的面爆炸时，他们就开始闪烁其辞，然后在拖着经济向下走的同时，指望着有人来把他们援救出来。救他们无异于犯罪。将来保证还会有更可怕的危机，结论是，不见血不罢休。
　　话虽这么说，但是为了惩罚他们就眼看血流成河，还是有点傻。银行不是石油公司，石油公司如果破产了，从定义上说，这是因为它的负债超过了它的资产。破产之后，它的资产还跟之前一样值钱——石油在地底下藏得好好的，炼油厂和加油站也还那儿站着。
　　但是如果一家银行破产了，它的资产就全毁了。破产意味着它的负债也全毁了，而这些负债恰恰是别的银行以及数以百万计的倒霉民众的资产。正因如此，银行挤兑比在加油站排长队等加油更为常见。当然，如果有耐心的话，不管是资产还是负债都会重新升值，但是与此同时，金融系统也受到了损害，结果是信贷动乱引发经济危机，没人能躲得过。所以，不能把那些大型的系统性的金融机构一古脑都交给破产办公室处理。避免信贷动荡应该是每一个人的首要责任。
　　要见罪人之血，加以鞭笞是不行的，要做的是一场外科手术。
　　保尔森财长显然已经试过了几把手术刀：
　　对贝尔斯登，他进行了“半援救”。
　　他“杀”雷曼兄弟以“儆”美林：这个最后的问题不会让纳税人来买单。
　　不过，次日，美联储和其他许多央行都大举放贷——大概是给了雷曼的债主们，以及那些认识到了救援不在考虑范围之内的吓坏了的金融机构。
　　在下一天，他把AIG实实在在地国有化了。
这并不是“援救”。AIG的股份已经被摊得很薄很薄了，股东们的钱已经损失殆尽。财政部会让这个“大而不倒”的公司继续运转，但此间它会陆续处置其资产。不管从哪个实用目的的角度看，那个旧的AIG都已不再。
　　然后，最后一天，是新的金融秩序的建立。保尔森造了一个“超级AIG”——他提出要购买金融机构竭力要卖掉的所有不良资产。
　　这项计划的细节还不清楚，所以现在判断它是一次援救，还是更大的出血，还为时过早。一切都将取决于两件事：一是那个还未出世的清债信托公司（RTC）将用什么价格来买下这些资产，二是这个RTC会用什么价格来把这些资产卖掉。
　　目前的迹象是这些资产的购买将会通过拍卖的形式。这将会是逆向拍卖（也就是由买家列出想买的清单，卖家来出价），很可能是荷兰式拍卖（出价递减）。如果卖家对他们的财务状况有信心，或是足够聪明能够一起骗过保尔森，那么价格就可能接近买价，这就构成了一次“援救”。如果卖家惊慌失措，溃不成军，价格就会大打折扣。英格兰银行货币委员会前委员、伦敦经济学院教授Willem Buiter曾说，这些拍卖可能会逼迫卖家掀出底牌，透露他们真实的保底价。此言深得我心。
　　让我们假设一下，如果那些不良资产真的被大折扣收购，接下来会发生什么？
　　首先，那些卖方的金融机构将不得不承认他们的损失，这是他们一年多来竭力要避免走的一步。
　　他们一直争辩说，这些资产没有市场——的确，他们拒绝出售这些资产——所以找不出参照的标价，也没有一个客观的方法可以衡量他们账簿上的损失。这些拍卖将提供一个市场价格——终于。不管他们会不会出售，因为所有的金融机构都必须向市场标出自己的资产，他们除了正式承认自己的损失将别无选择。他们要么是迅速地再融资，这会稀释现有股份，要么就要申请破产，这对股东来说更没好处。
　　这看起来还真不是“援救”，但它确实是。在我们下结论之前，还是来想一下故事的第二阶段。
　　第二，这个RTC将会持有一个巨大的不良资产组合，但它不会急着卖出这些资产。
　　跟上次那个RTC不同的是，这次多亏了有纳税人的钱，它可以花数年时间来出售资产。如果不良资产价值有幸上升，这个RTC和纳税人就会因而获利，而那些卖出了这些资产的金融机构无疑就算不上被“援救”了。因为要说被“援救”了的话，就意味着这些金融机构成功地将不良资产以高于市场价格出售（花纳税人的钱），所以只有当不良资产的价格下跌的时候，才能说是被“援救”了。
　　因此，现在判断这些行动是“援救”还是“精明的大清扫”，都太早了。只有等到几年之后，这个还未出笼的RTC谢幕的那一刻，我们才能做出论断。而且，自2007年中期以来，我们第一次能够眺望见这场危机的末尾，因为各金融机构要么迅速再融资，要么关张。在我看来，正是这点，使得保尔森这次尝试——可能是史上最大一搏——是正确的。■
查尔斯•韦普洛兹（Charles Wyplosz）是日内瓦高等研究院的国际经济学教授、货币与银行研究国际中心主任
注:一直以来只见强盗吃肉,不见强盗挨打,让人纳闷.不过事物的逻辑在于:肉吃多了,难免脑子失灵,行动迟缓,终究会失手---强盗是要挨打的.



为什么保尔森错了
最大的风险是，少数融资者的利益将损害资本主义的基本运作。从资本家手中拯救资本主义的时间到了

　　当一个营利性公司遭受巨大负债的时候（比如1985年美国成品油零售商Texaco被判向竞争对手Pennzoil赔付120亿美元），解决方案并不是由政府用一个抬高了的价格来购买它的资产。解决方案在破产法的第十一章里——破产保护。根据该章，业务根底雄厚的公司，大致上可以以债换股。撇开原来的股东，原来的债务转为股权，这些股权就构成了一个继续运作的新的资产结构。还有一种选择是，债务人可以通过减低债务面值来换取一定的权证。
　　即使是在破产法第十一章诞生之前的20世纪初，以上这些手段也被用于处理大型铁路破产事件。那么，为什么不用这一相当完善的手段来解决金融部门现在的问题呢？

无暇进行破产程序
　　很明显，答案是我们没时间。
　　第十一章规定的程序总的来说都又长又复杂，而这场危机时至今日，时间就是生命。谈判可能一谈就是几个月，这对我们来说太过奢侈。然而，我们处于这样一个异于寻常的时代，政府已经采取了前所未有的措施，而且准备采取更多。就像拯救AIG和禁止对金融股票的所有卖空操作还不够似的，现在，财政部长保尔森建议通过一种清算信托公司（RTC），用纳税人的钱，买下金融部门那些不良资产。
但是，代价是什么呢？
　　如果银行和金融机构发现再融资（比如说，发行新股）有困难，这是因为私营部门现在对于他们投资组合中的资产价格很没把握，他们不想花冤枉钱。
　　相比之下，政府给这些资产估价更拿手吗？不会。一个政府官员和一个饭碗快打破了的银行家谈判，谁在定价方面更占上风？
　　保尔森的RTC将溢价买下那些不良资产，从而创造出一个慈善性机构，为富人们提供福利——纳税人来付账。如果这个补贴足够大，它就能成功终止这场危机。
　　但是，还是那个问题，什么代价？
　　答案是：纳税人数十亿美元的钱，还有，更糟的是，对资本主义根基——谁收益，谁就要承担损失——的违背。别忘了1989年的储贷危机，当时政府必须援救那些金融机构，是因为它们的存款是由联邦政府承保了的。但这次，政府并没有必要援救贝尔斯登、AIG及其他将受惠于保尔森的RTC的金融机构的负债人。

另一种选择
　　既然我们没有时间走申请破产保护的程序，也不想要援救所有的债权人，几害相权取其轻，就是学习法官们在那些富于争议又冗长的破产过程中的做法。他们会强制债权人执行一项重组计划，这将包括部分债务的减免以换取一些股权或权证。这样的做法早有先例。
　　大萧条时期，许多债务合同都与金价挂钩。所以当美元被中止兑换黄金时，这些债务的价值就狂飙，许多机构都岌岌可危。当时罗斯福总统领导的政府宣布这一条款无效，等于是强制性地进行了债务减免。而且，最高法院也维持这一决定。
　　我的同事，也是现在美联储的理事Randall Koszner研究了这一段历史，并说明了，在最高法院对这一决策做出支持后，不只是股价，就连债券价格也猛涨。这怎么可能呢？就像那些公司财务专家过去 30年里一直在说的，资本结构里债务过多、资产过少将会带来实实在在的代价。减免债务面值，不仅能使股东获益，也会使债务人获益。
　　如果债务减免对股东和债务人都有好处，那么债务人为什么不自愿同意呢？
　　首先，有一个协调的问题。
　　虽说每一个单独的债务人都会从债务面值削减中获益，但如果坐等其他人减值而自己不这么干，就有可能获益更多。所以，每个人都在等别人先动，结果自然就是拖延。
　　第二，从一个债务人的角度看，政府出手援救要更好。
　　所以，任何关于政府援救的传言都降低了债务人行动的动机，使得政府援救越发必要。
　　和大萧条时期及其他很多债务重组的例子一样，当下，在金融部门中实行部分债务减免或债转股都是有意义的。这样一个经事实检验的策略具有许多好处，也让纳税人无需插手。
　　但如果这么简单，为什么没有专家提到过它？

向多数人征税，让少数人受益
　　金融部门里的大玩家们不喜欢这种做法。对于金融业来说，由纳税人出钱来进行援救，要比让他们承担自己的痛楚更有吸引力。强制实行债转股或是债务减免，对于私有产权的违背不会比一次大型援救行动更大。保尔森的解决方案的吸引力在于，它向多数人征税，而让少数人受益。而这些多数人（也就是我们纳税人）很分散，我们无力在国会山组织一次有力的斗争。金融业则在各个层级都有很好的代言人。看看财政部就知道了，过去13年中有六年，财政部都是高盛的“老乡会”。但是，作为金融方面的学者，这方面的沉默也是我们的责任。就如要让一个医生在另一个医生误诊的案子里作证很难一样，不管这个案子有多恶劣。两党内的金融专家都对他们所研究和就职的这个行业太客气了。

拯救资本主义
　　本周末将做出的几项决策，不仅将影响美国经济未来一年的景气，更将塑造我们未来50年资本主义的框架。我们想要生活在一个利润被私自享有、亏损却要大家共当的体系里吗？是要生活在一个纳税人的钱被用来救助那些破产的公司的社会里，还是生活在一个每个人为自己的决定负责，不谨慎的行为受惩戒、谨慎的行为则受奖励的社会里呢？
　　对于像我一样强烈信奉自由市场体系的人来说，眼下最重大的风险就是，少数融资者的利益将损害资本主义体系的基本运作。从资本家手中拯救资本主义的时间到了。■

作者 路易吉•辛格尔斯（Luigi Zingales）为美国芝加哥大学商学院金融学教授，其原文为英文版，这篇为翻译篇，有不足处还请指导